1973年的股灾可说是市场发展过急的一记当头棒喝。经过这场股灾的洗礼后，市场制度、企业质素、经纪资历、投资文化、规管监察等均有显著提升。另一方面，股灾也令政府及市场人士领略到，公平公正、公开，透明的股票市场对经济发展极为重要，而过多的交易所及过激的市场竞争，同样不利于市场的稳定和健康成长，至于将各交易所合而为一，借以提升并壮大股票市场综合竞争力的构思，便随着市场的整固而由酝酿逐步迈向成熟。

    对于香港股票市场的发展而言，经过12年的反复讨论和协商，合并计划最终在1986年4月份落实，而香港联合交易所也正式诞生。在一个全新的发展格局底下，香港股票市场进一步得到拓展，并崛起成为名列前茅的国际融资及投资中心。举例说，自1986年起，经过连年下跌后，上市企业的数目已渐渐回升，每年总成交量也突破1000亿元大关，至于股份总市值也迅速增加至4000亿元的历史高位（表20.1）。

    大约也在这个时期，经过漫长时间的谈判后，中、英两国终于在1984年年底就香港的主权回归问题达成了协议，并共同发表了联合声明。根据这个联合声明，英国政府的殖民统治，将会在1997年6月30日结束，而中国政府则会以“一国两制”、“港人治港”的方针政策恢复行使香港主权。在一个风起云涌、变幻无常的全新格局下，香港进入了过渡期。

    面对主权的快将易手，部分过往主导着香港经济命脉的英资企业，便因担忧失去政治后台而急急撤退，引起了市场的强烈震荡。恰恰相反，经过连串改革和整顿后的中资企业和国有企业，则迅速崛起成为世界经济的一股重要力量，并嗷嗷待哺地涌到快将回归的香港，希望筹集资金拓展业务，掀起了一股“中国概念股”的炒作热潮。

    事实上，在八九十年代，部分对香港前途缺乏信心的企业，陆续减少在香港的投资，甚至撤出香港，而大量中资企业及国有企业，则大举涌到香港，填补这个市场的空间。从资料上看，自1992年起，中资企业及中国企业在新上市企业中占了一个很大的比率，并大大提升了香港股票市场的实力。举例说，到了1992年，上市公司的数目便首次突破400家，每年总成交量冲上了7000亿元的水平，至于股份总市值则跨越13000亿元的高峰（表20.1）。在这一落一起、一退一进之间，香港股票市场既摇身一变而为中国企业吸纳资金的重要场地，也成为国际五大金融中心之一。

    九七回归及俟后的亚洲金融风暴，既是香港股票市场发展史上的一个重大机遇，同时也是一个巨大挑战。随着中国经济力量的日渐壮大，企业融资的频度和数额势必日益庞大，至于香港联结东西、沟通内外的角色，同样会变得愈来愈吃重，而这正是放在香港股票市场面前的一个重大机遇。另一方面，亚洲金融风暴的威力，又让我们认识到香港金融及股票市场的脆弱之处，至于如何改善本身交易制度的弱点，并在开放市场、强化监察、维持秩

    序和保障利益之间取得平衡，恰恰正是机遇背后的巨大挑战。

    当我们从头到尾地看罢香港股票市场一个半世纪的风风雨雨、上上落落后，很容易便从那些一夜致富或一朝破产的故事中，联想到明代文人杨慎的传世著作——《临江仙》：

    滚滚长江东逝水，浪花淘尽英雄。是非成败转头空，青山依旧在，几度夕阳红。

    白发渔樵江渚上，惯看秋月春风。一壶浊酒喜相逢，古今多少事，都付笑谈中。

    另一方面，如果我们从股票市场的封闭走向开放，从鼎立走向统一，再到国际金融中心的历程中看，我们会深深地体味到个人的是非得失，真的“转头成空”，反而制度的建立和不断自我完善，才是香港人引以为傲的事情，也是香港股票市场与亚洲邻近地区股票市场有所差别的重要原因所在。

    展望未来，香港的股票及金融市场除了要吸取过去的经验和教训外，还要进一步巩固过往行之有效的运作模式和市场制度，并保持东西荟萃、沟通内外而自由开放、公平公正的传统，在全球化及国家深化改革等浪潮中充分发挥本身作为中资、国企集资和优化管理的特长，提升香港在国际金融市场上的综合竞争力。与此同时，有关当局更要时刻保持警觉，不断完善市场的规管和监察，保障公众投资者的利益。

    结语

    总括而言，九七回归及股票市场的急转直下，使我们想到两个既关键又有趣的问题： 其一是1997年前预期中的“政治危机”没有出现，随之而来的反而是“经济危机”，令很多市民一时难以适应；其二是环球化浪潮下开放式的本地金融及股票市场，不但难以在金融风暴中独善其身，甚至会成为国际投资大户兴风作浪、择肥而噬的对象。

    回归前，香港市民、传媒及国际社会最为担心和大造文章的话题，是九七之后中国政府会否如实履行“一国两制”及“港人治港”的承诺（Kraar, 1995）。说得更为具体及明确一点，是中国政府会否干预香港的内部事务，而民主自由、人权法治等价值和保障，又会否遭到侵蚀的问题。对于这些问题，时事评论员笼统地将之形容为香港的“政治危机”。虽然香港和平过渡，而“一国两制”又成功落实，但亚洲金融风暴的“异军突起”及俟后的经济长期衰退，则被粗略地形容为“经济危机”。这种预测与现实的“分裂”现象，令很多市民、分析家及政府官员大感意外，甚至有点无所适从。

    另一方面，亚洲金融风暴的肆虐，又让政界、商界、金融界及学术界人士重新思考股票及金融市场的开放和监管问题。在环球化浪潮的影响下，资金的流动已变得愈来愈容易，科技的日新月异，又令其流通的速度愈来愈快及愈来愈不动声色。至于投资产品及衍生工具的层出不穷及千变万化，更令股票及金融市场增添不少潜在的陷阱和风险。面对这种复杂而瞬息万变的国际投资格局，过度强调自由开放，有时难免会变成中门大开，让自己暴露在虎视眈眈的国际投资大户面前。成败利害得失之间的取舍，实在很值得有关当局深思。